¿Cuánto Renta REALMENTE un Indexado al S&P 500 o al MSCI World?

Spoiler: A ti no te llega ese 7%-8% que decimos en todas las webs de divulgación financiera.

Esta web tiene sesgos. Igual que toda la divulgación financiera del planeta.

Si revisas los posts de mejoratufuturo.org, encontrarás que decimos "la bolsa da un 7%" en unos artículos, "un 7-8%" en otros, "un 10%" cuando hablamos del S&P 500, y "un 5-7% real" cuando hablamos de FIRE. Son cifras que suenan parecidas pero que significan cosas muy distintas — y casi nunca aclaramos cuál estamos usando ni por qué.

No es mala intención. Es el sesgo de repetir lo que escuchas, lo que lees, y lo que el contexto del momento te pide. Pero si estás tomando decisiones financieras sobre la base de "la bolsa da un 7%", mereces saber exactamente qué significa ese número — y qué le falta para reflejar lo que realmente llega a tu bolsillo como inversor.

Eso es lo que vamos a hacer en esta publicación, con los datos en crudo, descargados de las fuentes oficiales y con todas las capas.

Y lo vamos a acompañar de un Excel descargable con todos los datos y fórmulas transparentes, para que puedas verificar cada número y hacer tus propios cálculos.

> **Si el análisis estadístico no te interesa y quieres ir directamente a las conclusiones prácticas, [salta a la sección final: ¿Qué significa esto para ti?](#qué-significa-esto-para-ti)**

**# LAS FUENTES: DE DÓNDE SALEN LOS NÚMEROS**

Antes de empezar a calcular, hay que ser transparentes sobre de dónde vienen los datos — incluso los datos "crudos" tienen sus propios sesgos.

Para el **S&P 500 Total Return** (con dividendos reinvertidos) hemos usado dos fuentes: Yahoo Finance (ticker ^SP500TR), que tiene datos desde 1988, y el dataset de Robert Shiller (Universidad de Yale), que tiene datos reconstruidos desde 1871 y es la referencia académica estándar. Los datos de Shiller incluyen precio, dividendos y un índice de Total Return Real (ajustado a inflación). Hemos reconstruido el Total Return Nominal a partir de los datos de Shiller multiplicando el retorno real por el ratio de CPI — y la validación cruzada con Yahoo Finance en el periodo 1988-2023 da una diferencia de solo 0,11 puntos porcentuales. Podemos fiarnos.

Para el **MSCI World** hemos usado la API oficial de MSCI (Gross Total Return y Net Total Return, desde Q4 2000) y Yahoo Finance para el índice de precios (sin dividendos, desde 1972). La diferencia entre Gross y Net Total Return es la retención fiscal sobre los dividendos: el Gross reinvierte el 100%, el Net aplica la retención estándar del país de origen. Para un inversor en un fondo de acumulación, la realidad está entre ambas cifras, pero usaremos el Gross como referencia (es lo más parecido a lo que hace un fondo de acumulación eficiente fiscalmente, como ya explicamos en [el post sobre dividendos y fondos de distribución](/nivel/4/pilar/3/concepto/183)).

Para el **tipo de cambio EUR/USD** hemos usado datos de FRED (Federal Reserve de EEUU) desde 1999, y para antes de esa fecha, el tipo de cambio del Marco Alemán — la moneda oficial de Alemania antes del euro — (DEM/USD) convertido al euro con el ratio fijo de 1 EUR = 1,95583 DEM. Antes de 1971 usamos los tipos fijos de Bretton Woods.

Para la **inflación** hemos usado el CPI-U (Consumer Price Index for All Urban Consumers) del Bureau of Labor Statistics de EEUU, que es exactamente el índice que Shiller usa en su dataset. Más adelante explicaremos por qué este índice tiene limitaciones importantes — y cómo intentamos corregirlas.

Frecuencia de todos los datos: trimestral.

**# CAPA 1 — EL NÚMERO DE LOS TITULARES: RETORNO NOMINAL EN USD**

Empecemos por el número más alto, el que aparece en los titulares y en las presentaciones de bancos: el retorno nominal en dólares, con dividendos reinvertidos.

Esto es lo que habría crecido tu dinero si hubieras invertido en dólares, reinvertido todos los dividendos, sin considerar inflación, impuestos, comisiones ni conversión de divisa. El escenario más optimista posible.

| Periodo | Años | S&P 500 | MSCI World | |---|---|---|---| | 2001 → 2026 | 25 | 8,96% | 8,49% | | 1988 → 2026 | 38 | 11,36% | *(sin datos TR)* | | 1950 → 2023 | 73 | 11,32% | *(no existía)* | | 1928 → 2023 | 95 | 9,93% | *(no existía)* | | 1871 → 2023 | 152 | 9,19% | *(no existía)* |

El famoso "10%" del S&P 500 es real en periodos largos: entre un 9,19% (152 años) y un 11,36% (38 años). Hay dos cosas que considerar.

**El MSCI World da algo menos que el S&P 500**. En los 25 años donde podemos comparar ambos índices, la diferencia es de 0,47 puntos anuales (8,96% vs 8,49%). Parece poco, pero compuesto a 25 años significa que 100.000€ se convierten en 852.000€ en el S&P 500 y en 753.000€ en el MSCI World — casi 100.000€ de diferencia. El S&P 500 tiene más concentración en tecnología americana, que ha sido el sector estrella de las últimas décadas. El MSCI World diversifica en 23 países, lo cual reduce el riesgo pero también el retorno.

**El periodo importa enormemente**. El mismo S&P 500 da un 11,36% si mides desde 1988 (38 años de bull market) pero un 9,19% si mides desde 1871 (incluyendo guerras mundiales, la Gran Depresión y las crisis del petróleo). Cuando alguien te dice "la bolsa da un 10%", hay matices.

**# CAPA 2 — EL EFECTO DIVISA: RETORNO NOMINAL EN EUROS**

Si eres inversor en euros, no inviertes en dólares. Aunque tu fondo esté denominado en USD, tú aportas euros y al final retirarás euros. La mayoría de fondos indexados europeos (Vanguard, Amundi, iShares) **no cubren la divisa** — lo que significa que el tipo de cambio EUR/USD afecta directamente a tu rentabilidad.

| Periodo | Años | S&P 500 USD | S&P 500 EUR | MSCI USD | MSCI EUR | |---|---|---|---|---|---| | 2001 → 2026 | 25 | 8,96% | 8,02% | 8,49% | 7,56% | | 1988 → 2026 | 38 | 11,36% | 11,38% | *(sin datos TR)* | *(sin datos TR)* | | 1950 → 2023 | 73 | 11,32% | 10,04% | *(no existía)* | *(no existía)* |

A 25 años, el efecto divisa te resta casi un punto porcentual: el euro se ha fortalecido frente al dólar desde 2001 (de 0,94 a 1,17), así que cada dólar de tu cartera compra menos euros hoy. En cambio, en el periodo 1988-2026, el efecto es prácticamente nulo (el EUR/USD estaba en 1,18 en ambas fechas).

A muy largo plazo (73 años), el euro/marco se ha fortalecido significativamente frente al dólar, restando 1,28 puntos anuales. Esto no es un accidente: refleja que Europa ha tenido históricamente una política monetaria más conservadora que EEUU.

**Si inviertes en un fondo sin cobertura de divisa, tu retorno real puede ser distinto del que ves en los gráficos en dólares**. Y la inmensa mayoría de los gráficos que circulan en internet están en dólares.

**# CAPA 3 — LA INFLACIÓN: RETORNO REAL**

Hasta aquí hemos hablado de retornos nominales — el número que ves en la pantalla de tu broker. Pero ese número no refleja lo que puedes comprar con el dinero. Si tu cartera crece un 8% pero los precios suben un 3%, tu poder adquisitivo real solo ha crecido un ~5%.

Para calcular el retorno real, necesitamos descontar la inflación. La inflación que usamos aquí es el **CPI-U** (Consumer Price Index for All Urban Consumers), publicado por el Bureau of Labor Statistics de EEUU. Es el mismo índice que usa Shiller en su dataset y el que utiliza la inmensa mayoría de la literatura financiera.

**¿Qué inflación ha habido?**

| Periodo | CPI-U (inflación media anual) | |---|---| | 2001 → 2025 | 2,51% | | 1988 → 2025 | 2,76% | | 1950 → 2023 | 3,55% | | 1928 → 2023 | 3,05% | | 1871 → 2023 | 2,12% |

Y estos son los retornos descontando esa inflación:

| Periodo | S&P 500 real USD | S&P 500 real EUR | MSCI real USD | MSCI real EUR | |---|---|---|---|---| | 2001 → 2026 (25 años) | 6,29% | 5,38% | 5,83% | 4,92% | | 1950 → 2023 (73 años) | 7,50% | 6,26% | *(no existía)* | *(no existía)* | | 1928 → 2023 (95 años) | 6,67% | *(sin datos EUR)* | *(no existía)* | *(no existía)* | | 1871 → 2023 (152 años) | 6,92% | *(sin datos EUR)* | *(no existía)* | *(no existía)* |

Aquí está el "7%" que tanto se repite. El S&P 500 Total Return Real (ajustado a inflación) en 152 años es del **6,92%**. En EUR, de los últimos 25 años, 5,38%. El MSCI World, el retorno en euros baja a **4,92%**.

**Pero un momento — ¿De qué inflación estamos hablando?**

El CPI-U que hemos usado es el índice oficial del gobierno americano. El mismo que en [nuestro post sobre la inflación y el modelo FIRE](/nivel/4/pilar/1/concepto/202) explicamos que tiene sesgos documentados: no incluye el precio de compra de vivienda, usa ajustes hedónicos que tienden a comprimir el número, y la propia Comisión Boskin del Senado de EEUU estimó un sesgo residual de 0,6-0,9 puntos porcentuales al año.

Esto no es una conspiración, es un sesgo metodológico que conviene a los gobiernos (pensiones, deuda indexada) y que las instituciones académicas han medido.

Pero ¿cómo sabemos que ese sesgo es real y no solo una teoría?

**# UNA PISTA: EL TEST DEL BIG MAC**

El Big Mac Index fue creado por The Economist en 1986 como una forma informal de medir la paridad de poder adquisitivo entre países. Hemos construido una serie de precios del Big Mac en EEUU desde 1986 hasta 2025 — 39 años de datos — y la hemos comparado con el CPI-U oficial.

| Métrica | Big Mac | CPI-U | Diferencia | |---|---|---|---| | Precio 1986 | $1,60 | *(es un índice)* | | | Precio 2025 | $5,79 | *(es un índice)* | | | Subida acumulada | 262% | 190% | +72pp | | CAGR (inflación anual) | 3,35% | 2,77% | **+0,58pp** |

En 39 años, el Big Mac ha subido un 25% más de lo que el CPI dice que han subido los precios. La diferencia es de 0,58 puntos porcentuales al año — dentro del rango que la Comisión Boskin estimó.

Esto no es prueba definitiva. El Big Mac no es un bien perfectamente constante (puede cambiar de tamaño, ingredientes, y McDonald's tiene su propia estrategia de precios). Tampoco representa toda la economía — no incluye vivienda, sanidad ni educación. Pero como dato empírico independiente, apunta en la misma dirección que la investigación académica: **el CPI probablemente subestima la inflación real**.

No vamos a aplicar un ajuste numérico al Big Mac en nuestros cálculos — sería darle más precisión de la que merece. Pero sí lo dejamos como contexto importante: los retornos reales que calculamos con CPI son probablemente ligeramente optimistas. Tenlo en cuenta.

Por cierto, la inflación americana y la europea han sido muy similares (correlación del 0,90). Usar el CPI americano es incluso ligeramente conservador para un inversor europeo. En [nuestro post sobre la inflación FIRE](/nivel/4/pilar/1/concepto/202) explicamos en detalle cómo se calcula y por qué tiene sesgos.

**# CAPA 4 — LAS COMISIONES: LO QUE TE COBRA EL FONDO**

Todo lo anterior asume que inviertes sin coste. En la práctica, tu fondo de inversión cobra una comisión anual que se descuenta directamente de la rentabilidad.

Un fondo indexado de bajo coste (Vanguard, Amundi, iShares) cobra entre un 0,10% y un 0,30%. Usaremos un 0,20% como referencia. Un fondo de gestión activa vendido por tu banco puede cobrar fácilmente un 1,00% o más (ya explicamos el impacto devastador de esto en [nuestro post sobre comisiones](/nivel/3/pilar/1/concepto/84)).

| Periodo 25 años | S&P indexado (0,20%) | S&P caro (1,00%) | MSCI indexado (0,20%) | MSCI caro (1,00%) | |---|---|---|---|---| | Retorno real EUR (CPI) | 5,38% | 5,38% | 4,92% | 4,92% | | **Después de comisiones** | **5,18%** | **4,38%** | **4,72%** | **3,92%** |

La diferencia entre un fondo indexado y uno caro es de 0,80 puntos porcentuales anuales. A 25 años, eso son decenas de miles de euros de diferencia en tu patrimonio final.

**¿Y los ETFs? Aún más baratos**

Un [ETF](/nivel/4/pilar/2/concepto/119) indexado al S&P 500 como el VOO de Vanguard cobra un 0,03% — frente al 0,15-0,30% de un fondo indexado europeo. Es una reducción del 75% o más en comisiones, y compuesto a 25 años la diferencia no es trivial.

Entonces, ¿por qué no usamos ETFs como referencia? Porque en España los fondos de inversión tienen una ventaja fiscal que los ETFs no tienen: el **traspaso sin peaje fiscal**. Puedes mover tu dinero de un fondo a otro — cambiar de índice, rebalancear, pasar a renta fija al acercarte a la jubilación — sin tributar un céntimo por las plusvalías acumuladas. Con un ETF, cada venta es un hecho imponible.

Si eres un inversor puro de buy & hold que va a comprar un solo índice y no tocarlo en 25 años, el ETF gana matemáticamente. Pero si en algún momento rebalanceas, cambias de estrategia o haces la transición gradual hacia activos más conservadores, el ahorro fiscal del fondo puede compensar con creces la diferencia de comisiones — especialmente cuando tu cartera ya acumula plusvalías grandes.

En este análisis usamos un 0,20% como referencia porque refleja el caso más habitual para un inversor español con fondo de acumulación. Pero si tu estrategia es estrictamente pasiva sin traspasos, considera que con un ETF la comisión real estaría más cerca del 0,07%.

**# CAPA 5 — HACIENDA: LOS IMPUESTOS AL RETIRAR**

Queda una capa más que casi nadie menciona cuando habla de rentabilidades: los impuestos. Cuando vendes participaciones de un fondo y tienes plusvalías, pagas impuestos sobre la ganancia. El tipo varía según el país — en la mayoría de países europeos y latinoamericanos oscila entre el 15% y el 28%. Usaremos un 21% como media razonable, aplicado sobre la porción de plusvalías de cada reembolso. Ajusta este número a la fiscalidad de tu país.

Después de 20 o más años de inversión, la mayor parte de tu cartera serán plusvalías (aproximadamente un 75%). Eso significa que de cada 100€ que retiras, unos 75€ son ganancia y pagas ~15,75€ en impuestos. Te quedan 84,25€.

Esto importa especialmente para la [regla del 4%](/nivel/5/pilar/1/concepto/139).

**# ¿QUÉ SIGNIFICA ESTO PARA TI?**

**La tabla completa: de titular a tu bolsillo**

Para un periodo de 25 años (2001-2026), que incluye la crisis punto-com, la crisis financiera de 2008, la pandemia COVID y la recuperación posterior:

| Capa | S&P 500 | MSCI World | Qué hemos descontado | |---|---|---|---| | Retorno nominal USD | 8,96% | 8,49% | Nada — el número de los titulares | | Retorno nominal EUR | 8,02% | 7,56% | Efecto divisa | | Retorno real EUR (CPI) | 5,38% | 4,92% | Inflación oficial (2,51%) | | Después de comisión indexado (0,20%) | 5,18% | 4,72% | Comisión Fondo barato | | Después de comisión caro (1,00%) | 4,38% | 3,92% | Comisión Fondo bancario |

De un **8,96%** a un **5,18%** en el S&P 500 con fondo indexado. De un **8,49%** a un **4,72%** en el MSCI World. Con un fondo caro, aún peor: 4,38% y 3,92% respectivamente.

> **Cuando pensemos en bolsa americana indexada, el número real de rentabilidad en el que debemos pensar es un 5,2%, y no un 10%.**

**¿Funciona la regla del 4%?**

La [regla del 4%](/nivel/5/pilar/1/concepto/139) dice que puedes retirar un 4% anual de tu cartera ajustado a inflación y el dinero te durará al menos 30 años. Pero esa regla se calculó con retornos americanos, en dólares, sin considerar impuestos. ¿Sobrevive a nuestro análisis?

Hemos simulado qué pasa si tienes 1.000.000€ invertidos en un fondo indexado de bajo coste y retiras 40.000€ al año (el 4%) ajustados a inflación, teniendo en cuenta que cada retiro paga impuestos (~15,75% efectivo sobre el reembolso):

| Escenario | Retorno real | ¿Cuántos años dura? | |---|---|---| | S&P 500 + indexado (0,20%) | 5,18% | Más de 100 años ✅ | | MSCI World + indexado (0,20%) | 4,72% | Más de 100 años ✅ |

Con un fondo indexado, la regla del 4% se sostiene con holgura. Pero ¿qué pasa si tu inflación personal es superior a la oficial? No parece descabellado — basta con que alquiles vivienda en una ciudad grande.

| Tu inflación personal | Retorno real (S&P 500+indexado) | Tu cartera de 1M€ dura... | Tasa segura neta | |---|---|---|---| | Igual al CPI | 5,18% | Más de 100 años | 4,71% | | CPI + 1% extra | 4,18% | 52 años | 4,19% | | CPI + 2% extra | 3,18% | 36 años | 3,71% |

Un solo punto de inflación personal extra recorta la vida de tu cartera de más de 100 años a 52. Y la tasa segura pasa del 4,71% al 4,19%. Con +2%, baja a 36 años y la tasa segura cae al 3,71%.

Tu inflación personal puede ser la diferencia entre que tu plan FIRE funcione con holgura o vaya justo.

**Las tres decisiones que más impactan tu retorno real**

**1. Las comisiones.** La diferencia entre un fondo al 0,20% y uno al 1,00% es 0,80pp anuales. A 25 años, son decenas de miles de euros. Es la decisión más fácil y más impactante que puedes tomar. Y si tienes clarísima la estrategia a largo plazo sin variar la cartera, los [ETFs](/nivel/4/pilar/2/concepto/119) pueden reducir todavía más las comisiones.

**2. Tu inflación personal.** Calcúlala. En [nuestro post sobre la inflación FIRE](/nivel/4/pilar/1/concepto/202) explicamos cómo. Es probablemente el número más importante de tu plan financiero.

**3. El horizonte temporal.** A 25 años, un MSCI World da un 4,13% real neto con indexado. A 73 años (Shiller), el S&P 500 da un 5,47%. El tiempo mejora la rentabilidad — pero solo si no vendes en pánico.

**El Excel descargable**

Puedes descargar el [Excel completo con todos los datos trimestrales, las fórmulas de cálculo y una hoja de Big Mac vs CPI](/rentabilidad_historica_sp500_msci.xlsx). Todas las fórmulas son transparentes y editables — puedes cambiar los periodos, aplicar tu propia inflación, o añadir tus propias comisiones.

**Fuentes**

- S&P 500 Total Return: Yahoo Finance (^SP500TR). Datos desde enero 1988. - S&P 500 Precio: Yahoo Finance (^GSPC). Datos desde diciembre 1927. - S&P 500 histórico (precio, dividendos, CPI, Total Return Real): Robert Shiller, *Irrational Exuberance* dataset, Yale University. Datos desde enero 1871. - MSCI World Gross Total Return y Net Total Return: API oficial de MSCI (index_codes=990100). Datos desde Q4 2000. - MSCI World Precio: Yahoo Finance (^990100-USD-STRD). Datos desde enero 1972. - Inflación (CPI-U): Bureau of Labor Statistics, Consumer Price Index for All Urban Consumers: All Items (CPIAUCSL), vía FRED (Federal Reserve Bank of St. Louis). Datos desde 1913. Pre-1913: índice de precios de Warren & Pearson, empalmado por Shiller. - HICP Eurozona y España: FRED series CP0000EZ19M086NEST y CP0000ESM086NEST. Datos desde 1996. - EUR/USD: FRED (DEXUSEU) desde 1999. Pre-1999: DEM/USD (FRED EXGEUS) convertido a EUR con ratio fijo 1,95583 DEM = 1 EUR. Pre-1971: tipos fijos Bretton Woods. - Big Mac Index: The Economist (GitHub, Creative Commons) desde 2000. Pre-2000: publicaciones originales de The Economist. Precio USA 2023-2026: Statista, The Economist. - Sesgo del CPI: Boskin, M.J. et al. (1996), "Toward a More Accurate Measure of the Cost of Living", Advisory Commission to Study the Consumer Price Index, Senado de EEUU. GAO (2000), "Consumer Price Index: Update of Boskin Commission's Estimate of Bias" (GGD-00-50). - Datos descargados el 21 de marzo de 2026. Frecuencia: trimestral.